行业深度：从日系摩企典范看自主品牌成长 中大排摩托车赛道量价双击

　　报告摘要：
　　本田摩托车业务全 球化深度布局，盈利能力位列所有业务首位。本田摩托车销量市占率全球第一，盈利能力为各项业务之最。本田中国在2017 年开启进口高端中大排车型的引入后，2019年又完成了对于中端中大排车型的国产化。整体来看，本田对于进入中国市场的态度较为审慎，过去其中大排产品在中国市场一直以涨价作为主旋律，如今受到国产品牌快速崛起的冲击，其价格体系趋势也迎来拐点。
　　日本本土中大排市场呈现“倒V 型”趋势，其成长周期伴随着供给端由追求性能参数向驾驶体验的转变。上世纪80 年代日本达到年销14.7 万辆中大排量摩托车的峰值水平，该阶段125cc以下的小型机车及125~400cc 中等机车驾照引入、“限宽门”解除下大型摩托驾驶限定解除。中大排量摩托车的发展初期，标志性的产品是引爆需求的先决条件；成熟期后，头部摩企在研发端的投入力度仍会加码；发展后期，供给端和需求端都会催生相当数量的产品趋向于更“务实”
　　的产品定位，具体表现为追求性价比、轻量化、驾驶平顺度等。
　　从中大排渗透率及人均销量两个维度对标日本市场，预计中国年销天花板为120~188 万辆。对标日本市场，从渗透率角度来看，参考日本上世纪80 年代250cc+摩托车销量占比约为6%，得到中国短期250cc+摩托车的销量上限约为188 万辆；从万人均销量角度来看，结合中日两国在供需两端及政策面的对比，以中国潜在中大排量摩托车购买人口数（11.6 亿人）-禁限摩政策影响人口（2 亿人）=中国实际中大排量摩托车消费者人口数（9.6 亿人）作为分母，预计中国250cc+摩托车每万人平均销量峰值将达12 辆，对应内销峰值为115 万辆。
　　中国市场近年来中大排爆品的共性特征为面向蓝海市场叠加出色外观。我们认为，对标日本四大摩企，在中国中大排摩托车市场逐渐成熟后，产品性能会成为决定性因素，具体表现为1）高配置，且驾驶稳定性好；2）产品调校差异化；3）出色的品控。
　　投资建议：3 月中下旬的销量逐步回暖可期。对于突破审美疲劳（XO 狒狒）以及具备性能护城河的产品（赛600），终端表现十分积极，从产品力出发，看好头部摩企优势放大。此外，新媒体对于中大排内销的促进至关重要（从22 年底国产本田降价后，订单依旧较弱可以看到），头部国产摩企在渠道端的优势更为明显。整体来看，23 年销量无需过度担忧，竞争加剧但格局不至于恶化，渠道端优势、动力和产品平台储备以及供应链把控能力来看，头部摩企仍有充足的底牌。
　　推荐标的：钱江摩托、春风动力
　　风险提示：消费复苏不及预期，行业容量不及预期
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